股市分析：浙矿股份大剖析

  今天我们要介绍的一个公司，是最近开板的一个次新股，浙矿股份。很多投资者一看到这一个名字，估计就直接过滤了，心里认为作为一个矿业股，最多值20PE吧。没错，我第一眼也是这样。后来我扫了一下财报，发现还挺不错，再一细看，发现是一个专用机械设备公司，而且是一个很有潜力的大行业里的龙头小公司。

  搞建筑的朋友知道，最近几年，建材里面啥东西涨得最猛？对，就是砂石。砂石就是我们平时所见到的沙子，自2015年开始，河沙资源开始枯竭叠加国家环保严打，砂石骨料这个这个品种价格一路攀升，成了类似海螺水泥这类公司细分经营中毛利率最高（2019年年报70.6%）的业务。砂石的用途，主要是和水泥搭配成6:1的比例，制成建筑用的混凝土。

  砂石产量是个什么概念呢，我国每年的钢铁产量是10亿多吨，水泥用量是24亿吨，煤炭产量是38亿吨，而砂石产量是200亿吨，相当于前者总和的将近3倍。目前全国砂石平均价格是100元/吨，总产值是2万亿。就这，我们的祖国还砂石严重紧缺，最近两年，开始有各省、市、县开始各自限制自产的砂石只许供应本地工程，禁止销往外地。而造成砂石紧缺的原因，就是自然砂资源的枯竭和环保严打。

  砂石主要有以下几种：河沙、湖沙、海沙、山沙、沙漠沙，还有机制砂，前面5种又被统称为自然砂。自然砂里面，湖沙和山沙含泥量高，海沙含盐具有强腐蚀性不安全，沙漠沙则太细，只有河沙最适合作为建筑用砂。所以，随着河沙的枯竭和环保压制，就造成了整个砂石行业的供需失衡。从国外的情况去看，发展的重点是后者，机制砂。全球发达国家，机制砂比例占了总产量的96%，甚至部分国家是100%，而我们的祖国这一比例目前报送的数据在78%，但是真实的情况则远低于此。

  要解决砂石短缺的问题，核心在于机制砂要顶替自然河沙的缺口。所以从去年开始，工信部和各省市开始频繁发文，鼓励地方大力推广建设机制砂项目。而我们今天说的这个新股公司浙矿股份，就是国内唯一上市的做专用制砂机械的公司。而机制砂设备，因为制砂要一直用破碎锤硬碰硬，所以设备的常规使用的寿命平均为3-5年，可以视之为长耗材行业。

  目前国内的制砂企业，大体分为3种，小型的为时产100吨以下的，中型的为时产100-300吨的，大型的为时产200吨以上的。据资料统计，我国的制砂场，大中小型分别为7%、15%、78%。而浙矿股份主要生产中大型的制砂设备。针对目前机制砂行业比较散乱，小而不强的现象，各地政府正在整合砂石产业，以保证有序开采、环保和产品质量。工信部也已经出台政策，要求到2025年，超大型（年产1000万吨以上）制砂企业产能不低于40%，能预见，随着混凝土新标的出台，小型制砂场的竞争力将逐步下降，产能大型化、设备大型化、产品优质化，是明显趋势。

  小型制砂设备的门槛不高，但是大型制砂设备的要求比较高。根据浙矿股份披露的情况，目前国内企业的主要竞争对手是南昌矿机和双金机械，而国外的对手主要是山特维克、美卓集团和特雷克斯。公司作为行业国内企业第一个上市的，有望打造出自己的资金优势和品牌优势，甩开竞争对手距离。而浙矿股份披露的财务数据能够正常的看到，近几年的毛利率、净利率持续提升，也可见在大型设备中公司具备较强的竞争力。而国内企业因为产品质量的不断的提高以及价格上的优势，竞争力越来越突出，受到市场的青睐。

  所以，国内的制砂设备公司，目前正在面临三个渗透的机遇：自然砂加速向机制砂渗透、小型设备向大型设备渗透、外企主导的高端市场向国内企业渗透。

  浙矿股份处在浙江省湖州市，湖州和湖南长沙一样，是传统的专用机械之乡，也是全国砂石的重要生产基地。公司是国内大型制砂设备的领军企业，也是国内唯一一家制砂领域上市公司。公司产品竞争力比较强，过去几年毛利率净利率均持续攀升，公司的解释是在高端大型领域公司的竞争力突出。公司去年的净利率为26.04%，今年一季度净利率达到了30.41%，这在制造业是很可观的数字。销售费用率一直在5%-6%的水平，和国内龙头机械公司浙江鼎力（同在湖州）、艾迪精密相仿（且其中大头是运费），说明产品竞争力强、销售压力不大。公司现金流情况良好，自由现金流情况很好，无有息负债，ROE高企，是典型的轻资产公司，净资产上差不多一半是现金，如果分红后ROE会更高。

  从过去几年的情况去看，公司营业收入和净利润持续增长，而且受益于行业的三个渗透转换，公司在2019年迎来了巨大的契机。公司2019年的预收账款大幅暴增241%，在2020Q1继续增长至同比2018年年报增长273%；这预示着公司未来的营收是有大幅度增长保障的。但是按公司招股书的披露情况，公司产能在2019年已达到超负荷运行的状态（如下表）

  那么在下游需求旺盛的情况下，公司当下最大的问题是产能扩张了。那么我们的角度来看公司资产负债表的固定资产和在建工程建设项目，公司恰好在这一块提前做了准备，目前在建工程规模和固定资产相当，预计达产后将再造一个浙矿。而募投项目，更是有2.38亿元再次扩张产能，其中设备购置及安装费用为1.343亿元，对比公司原固定资产的原值设备项增长140%，那么企业未来的产能情况将明显得到保障。

  可见，当前的估值，已经是偏低的，尤其是随着后期浙矿股份的新增产能达产之后，未来几年的快速地增长将导致估值变得更有优势。

  目前制砂设备领域大约为250亿规模，未来5年增加到400亿左右。2019年浙矿的营业收入为3.69亿，大型制砂场为7%，所以公司市场占有率为3.69/（250*7%）= 21%。假设未来5年大型制砂场规模达到50%，且公司保持市占率不变，则预期收入规模为400*50%*21% = 42亿元，假设公司净利率为25%，则预期纯利润是10.5亿元。假设估值为35PE，则对应市值为367.5亿元，与当前市值相比，5年8.66倍，如果估值和盈利上略有惊喜，有望5年10倍。介于此，将浙矿股份评定为3年5倍，5年10倍的大行业小巨头公司。

  结论：砂石行业需求刚性，景气度高企，机制砂盈利能力突出；公司所在领域未来几年受益于下游需求坚挺和政策鼓励两重支撑，业务完全有保障，而预收款、毛利率、销售费用、现金流也印证了这一猜想。公司非常符合大行业小公司的行业背景，成长性突出，未来3-5年有望获得5-10倍的投资回报，后续值得着重关注。如果股价能够进一步调整，公司将具备很强的长期吸引力。